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OMO利率上调?既无机会也没条件

2018年9月28日21时36分23秒| 发布者: 千凡| 查看: 7029| 评论: 0

利率上调?既无机会也没条件月中往往也是一个月里面债券发行比较集中的时期。 ...

OMO利率上调?既无机会也没条件 2018-09-27 13:43:37

月中往往也是一个月里面债券发行比较集中的时期。本月仍处于地方债发行高峰期,加上国债,政府债料保持集中供给,而政府债发行缴款,是资金从银行体系流向央行的过程,会造成流动性回笼。因此,本月中旬企业缴税高峰和政府债发行高峰可能形成“双峰”叠加,共同推高财政库款,放大流动性回笼效应。

中信证券固收研究团队认为,出于稳定汇率的考虑,本月中美货币政策有望再现联动,央行大概率会上调公开市场操作利率BP。华创证券固收研究报告也称,不排除届时我国公开市场操作利率出现联动上调。

进入月中旬,货币市场流动性有所收敛,央行适时重启了逆回购操作和净投放,进一步印证了央行维持流动性合理充裕的目标未变。日,央行开展了亿元天期逆回购操作,这是月日以来的首次央行逆回购操作,并且全部实现净投放,为月日以来的首次公开市场净投放操作。

央行可能不会跟随美联储上调逆回购利率

自月日央行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作后,至月日,央行连续天暂停了逆回购操作。

既然流动性处于或超出合理充裕,自然就没有继续投放流动性的必要,必要时还应回笼流动性,引导流动性回归合理充裕。这正是过去几周央行持续“沉默”的原因所在。

自月日央行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作后,至月日,央行连续天暂停了逆回购操作。

放松比收紧的概率要大

综合机构的分析,月中下旬流动性供求主要面临四方面因素影响:

面临四方面考验

对于我国货币政策来说,目前市场讨论更多的是要不要继续放松,而不是要不要收紧的问题。

自月日央行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作后,至月日,央行连续天暂停了逆回购操作。

央行逆回购交易持续停摆、中期借贷便利(MLF)到期仅等量续做,加上定向正回购传闻,月下旬以来,市场流动性预期出现微妙变化。

、房地产:或对买房者不利

对于我国A股市场来说,国内的各影响因素仍占据主导,美联储加息对A股市场的影响不会很大,投资者无需过度担忧。

本次声明最重要的变化是,有关“货币政策立场仍然宽松”的语句被整体删除。

值得一提的是,之前为了降低美联储加息带来的负面影响,香港汇丰银行宣布,从月日起提高港元、美元、人民币定期存款利率。于是,港元汇率大幅飙升,一举突破.中位线。

社科院学部委员余永定:

当前一段时期,央行对流动性调控的定调是“保持流动性合理充裕”,流动性是否偏离“合理充裕”,是央行开展公开市场操作的关键动因。

本报记者赵洋

分析人士认为,央行操作、公告讯息、市场利率的交叉验证表明,央行维持流动性合理充裕的目标未变。基于这一目标,央行对流动性进行双向调节的做法也没有大的变化。虽然月流动性供求存在不少扰动因素,但流动性保持松紧有度是大概率事件。

当前亦无上调条件

月日,央行在重启逆回购操作时强调“为对冲税期、政府债券发行缴款等因素”。而此前月日,央行在公开市场业务交易公告中同样明确表示:“为对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响,加强货币政策与财政政策的协调配合,维护银行体系流动性合理充裕,年月日人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作亿元,无逆回购操作。”

从点阵图来看,美联储预期:

中金公司相关分析表示,债市的短期焦点和矛盾,在于地方债的集中供给以及货币政策的微调,供需矛盾抑制收益率的进一步下行。该分析认为,如果有货币政策的配套措施,那么供给的冲击压力会小一些;如果没有明显的配套措施,那么收益率可能会有一定幅度的回升。

OMO的悬念与共识

OMO的悬念与共识

但市场普遍认为,经济仍然存在下行风险,目前货币政策尚不具备转向基础,政策放松比收紧的概率要大。一旦基本面出现明显不利变化,政策该放松时还会放松。另外,当前民企、小微企业融资环境仍较为紧张,民企债务违约时有发生,后续不排除在保持流动性总量的同时,实施定向放松的可能性,比如以定向降准置换MLF存量。

从月日到月日,央行连续个工作日暂停逆回购操作,即使同期两次开展MLF操作,算上到期央行逆回购和MLF之后,仍净回笼亿元。这一时期,央行货币政策操作的确转向以净回笼为主。但是,这并不能说明,央行流动性调控目标乃至货币政策取向发生了变化,还须结合流动性状况考量。

随着月度税期高峰临近,央行继续通过公开市场操作给金融机构提供流动性支持。月日,央行开展亿元天期、亿元天期逆回购操作,操作力度进一步加大,全部实现净投放,为连续第三日净投放。本周央行公开市场操作净投放亿元,为最近八周最高。

美东时间月日,美联储货币政策委员会FOMC宣布加息个基点,将联邦基金目标利率区间上修至%—.%,创年以来最高,也符合市场预期。

分析人士认为,央行操作、公告讯息、市场利率的交叉验证表明,央行维持流动性合理充裕的目标未变。基于这一目标,央行对流动性进行双向调节的做法也没有大的变化。虽然月流动性供求存在不少扰动因素,但流动性保持松紧有度是大概率事件。

兴业银行首席经济学家鲁政委:

“为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,年月日人民银行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作。”月日,央行发布公告称,当日开展亿元逆回购操作。

近期,地方债集中发行迎来高峰。统计显示,年月,地方政府债总发行量高达.亿元,为年月以来最高;净融资额达到.亿元,为年月以来最高。

进一步看,二季度以来,全球经济增长再现分化,当前中美经济增长节奏不同步,货币政策取向出现差异,“跟随”美联储加息的必要性自然下降。这一点,在月美联储加息后已得到体现,目前情况并没有明显变化。

东方金诚首席宏观分析师王青:

从货币政策操作来看,央行已逐步从前个月着力于“提高流动性水位”转向“维持水位”,这表明货币政策放松节奏已在放缓。央行多次表示,当前流动性总量基本处于“合理充裕”状态。

值得一提的是,之前为了降低美联储加息带来的负面影响,香港汇丰银行宣布,从月日起提高港元、美元、人民币定期存款利率。于是,港元汇率大幅飙升,一举突破.中位线。

不过,鉴于黄金提前对利空的消化及其抗通胀的属性,长期依然看涨。

OMO的悬念与共识

央行行长易纲连续两次召开民营经济相关会议也提出,要坚持实施稳健中性的货币政策,保持流动性的合理充裕,畅通政策传导机制,进一步加大对小微企业的金融支持力度。

美联储加息对市场影响如何?

东方金诚首席宏观分析师王青:

公开市场操作终究要重启。月中旬随着税期影响加大,央行可能重启逆回购操作。届时,利率会否“补涨”?答案还是不会。

从货币政策操作来看,央行已逐步从前个月着力于“提高流动性水位”转向“维持水位”,这表明货币政策放松节奏已在放缓。央行多次表示,当前流动性总量基本处于“合理充裕”状态。

月日,央行重启公开市场逆回购操作,实施半个多月来首次净投放。分析人士认为,尽管月流动性面临多重因素扰动,但此次操作大概率宣告中旬“投放季”启动,对月内流动性不必担忧。月货币市场更大悬念在于月末公开市场操作利率会否有变,对此,各方莫衷一是。不过,在货币政策不会大幅收紧方面,市场共识依旧牢固。

中信证券固收研究团队认为,出于稳定汇率的考虑,本月中美货币政策有望再现联动,央行大概率会上调公开市场操作利率BP。华创证券固收研究报告也称,不排除届时我国公开市场操作利率出现联动上调。

“为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,年月日人民银行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作。”月日,央行发布公告称,当日开展亿元逆回购操作。

中银国际证券固收研究团队指出,前几次公开市场操作利率上调,发生在市场利率向上大幅偏离政策利率的情况下,但现阶段市场利率与政策利率价差较小。此时若上调公开市场操作利率,含义明显不同,此次不上调的概率要大一些。

面临四方面考验

随着央行连续暂停逆回购操作,近日资金面显示出一定的偏紧趋势。银行间市场天回购利率(R)比上周上升了.个bp,个月期限回购利率上升了个bp。上海银行间同业拆借利率(Shibor)近日也全面上涨,其中隔夜、天、月、月、年分别上涨了个、个、个、个、个bp。同时,受资金面预期趋紧影响,近日债市也出现明显调整。

总之,月影响流动性供求的因素较多,且影响主要集中在中下旬。但反过来看,这段时间可能成为央行对流动性进行逆向调控的时期。

从月日到月日,央行连续个工作日暂停逆回购操作,即使同期两次开展MLF操作,算上到期央行逆回购和MLF之后,仍净回笼亿元。这一时期,央行货币政策操作的确转向以净回笼为主。但是,这并不能说明,央行流动性调控目标乃至货币政策取向发生了变化,还须结合流动性状况考量。

图片来源/图虫创意

对于未来一段时间的流动性状况,崔灼驹表示,综合众多因素考虑,月份资金面虽然不会出现过度宽松的局面,但也难以有大幅收紧的可能。相对来说,最大的风险点在于财政收入与支出时点上的错位将造成流动性市场产生摩擦,大体将维持适度宽松,预计压力最大的时点或在月内第三周出现,而超储率的高点预计在月末。

得益于央行适时重启资金投放,过去两日市场资金面总体有所好转,总体呈现均衡偏松态势。月日,银行间市场债券回购利率全线回落,其中代表性的天期回购利率(R)跌BP至.%,与存款类机构天期回购利率(R)持平,一定程度上反映出市场基本不担心月末流动性分层现象。另外,当天天回购利率下跌BP。

但着眼于四季度,央行仍有可能小幅上调包括逆回购和中期借贷便利(MLF)在内的公开市场操作利率,同时继续实施次至次置换式降准,即推出“加息降准”的政策组合。

虽然公开市场逆回购操作频次有所降低,但中期借贷便利却在增加,这也体现出央行“适当加大中长期流动性投放力度”的操作思路。央行不久前曾表示,年以来,央行综合运用存款准备金、中期借贷便利、抵押补充贷款等工具加大中长期流动性投放力度,金融机构中长期资金来源明显扩容,资产负债期限匹配程度提高,市场主体流动性预期改善,对满足实体经济中长期融资需求发挥了积极作用。

虽然公开市场逆回购操作频次有所降低,但中期借贷便利却在增加,这也体现出央行“适当加大中长期流动性投放力度”的操作思路。央行不久前曾表示,年以来,央行综合运用存款准备金、中期借贷便利、抵押补充贷款等工具加大中长期流动性投放力度,金融机构中长期资金来源明显扩容,资产负债期限匹配程度提高,市场主体流动性预期改善,对满足实体经济中长期融资需求发挥了积极作用。

自月日央行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作后,至月日,央行连续天暂停了逆回购操作。

放松比收紧的概率要大

从央行公开市场操作公告中不难看出,政策协调配合力度在进一步加大,这显然有助于稳定市场预期。特别是近期地方政府债券发行迎来高峰,市场预计,央行或将通过灵活开展逆回购、中期借贷便利等操作,为市场提供流动性支持,财政部门将加快财政库款划拨使用,货币市场流动性将保持合理充裕。

分析人士认为,短期内货币政策进一步放松的空间不大。一方面,进一步放松货币政策的必要性有所下降。与年相比,当前货币政策已有所放松,表现为市场利率中枢出现一定幅度下行。同时,一系列宽信用举措出台后,信用紧缩的状况初现改善,社会融资出现局部积极变化。随着地方债资金到位和使用进度加快,地方基建投资可能反弹,从而为经济增长提供托底支撑。而为了应对经济潜在波动风险,货币政策调控也应留有余地。另一方面,中美利差收窄、通胀预期抬头也使得货币政策放松面临的约束增多。

当前一段时期,央行对流动性调控的定调是“保持流动性合理充裕”,流动性是否偏离“合理充裕”,是央行开展公开市场操作的关键动因。

“为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,年月日人民银行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作。”月日,央行发布公告称,当日开展亿元逆回购操作。

每逢美联储加息,我国OMO利率调不调的问题总是牵动着不少人的神经。

一是政府债券发行缴款。月仍处于地方债发行高峰期,加上国债,政府债料保持集中供给,而政府债发行缴款,是资金从银行体系流向央行的过程,会造成流动性回笼。

图片来源/图虫创意会议还更新了美联储官员们的利率预期点阵图。

“为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,年月日人民银行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作。”月日,央行发布公告称,当日开展亿元逆回购操作。

央行逆回购交易持续停摆、中期借贷便利(MLF)到期仅等量续做,加上定向正回购传闻,月下旬以来,市场流动性预期出现微妙变化。

这一背景下,央行从日恢复逆回购操作,重拾流动性净投放可谓顺理成章。

最后,年以来,货币市场利率持续高于公开市场操作利率,利差纠偏的需要为OMO利率上行提供了市场基础。央行称,公开市场操作利率小幅上行可适度收窄其与货币市场利率的利差,有助于修复市场扭曲,理顺货币政策传导机制。

政策协调配合稳预期

一是政府债券发行缴款。月仍处于地方债发行高峰期,加上国债,政府债料保持集中供给,而政府债发行缴款,是资金从银行体系流向央行的过程,会造成流动性回笼。

而从央行近期公开市场操作看,尽管近一个多月央行大部分时间暂停了逆回购,但却加大了MLF的操作。月日,央行开展了亿元MLF操作,完成对当月到期MLF的续做;月日,央行再次开展MLF操作,这是月第二次MLF操作。月日,央行开展亿元年期MLF操作,完全对冲当日到期量。有市场机构预计,不排除月下旬可能还会有第二次MLF操作。

自月日央行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作后,至月日,央行连续天暂停了逆回购操作。

北京时间日凌晨,美联储在结束为期两天的货币政策会议后,公布议息决议。虽然这被视为全球市场的一项重大事件,但不少人相信,美联储不过是在完成一项没有悬念的“规定动作”。

本报记者赵洋

每逢美联储加息,我国OMO利率调不调的问题总是牵动着不少人的神经。

中金公司相关分析表示,债市的短期焦点和矛盾,在于地方债的集中供给以及货币政策的微调,供需矛盾抑制收益率的进一步下行。该分析认为,如果有货币政策的配套措施,那么供给的冲击压力会小一些;如果没有明显的配套措施,那么收益率可能会有一定幅度的回升。

从央行公开市场操作公告中不难看出,政策协调配合力度在进一步加大,这显然有助于稳定市场预期。特别是近期地方政府债券发行迎来高峰,市场预计,央行或将通过灵活开展逆回购、中期借贷便利等操作,为市场提供流动性支持,财政部门将加快财政库款划拨使用,货币市场流动性将保持合理充裕。

首次公布的年点阵图表明年之后不会加息。

美联储加息,人民银行会否上调公开市场操作(OMO)利率?答案是:不会!一则,周内已不大可能再开展公开市场操作,也就没有调整利率的机会。二则,当前中美经济与政策周期不同步,我国货币政策不具备转向基础,OMO利率与市场利率价差很小,后续“追加调整”的可能性同样很小。

谭雅玲表示,综合各种因素判断,我国央行或将继续按兵不动,保持政策利率的稳定。

年加息次;

对于未来一段时间的流动性状况,崔灼驹表示,综合众多因素考虑,月份资金面虽然不会出现过度宽松的局面,但也难以有大幅收紧的可能。相对来说,最大的风险点在于财政收入与支出时点上的错位将造成流动性市场产生摩擦,大体将维持适度宽松,预计压力最大的时点或在月内第三周出现,而超储率的高点预计在月末。

美联储加息对市场影响如何?

维护流动性合理充裕

从上海银行间同业拆放利率(Shibor)来看,除隔夜Shibor和天Shibor下行超过个基点外,其他各期限的同业拆放利率均与上一个交易日基本持平。

而对于此次央行是否会跟随“加息”,市场上持不“加息”的观点相对较多。

年总共加息次,

月日,央行在重启逆回购操作时强调“为对冲税期、政府债券发行缴款等因素”。而此前月日,央行在公开市场业务交易公告中同样明确表示:“为对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响,加强货币政策与财政政策的协调配合,维护银行体系流动性合理充裕,年月日人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作亿元,无逆回购操作。”

同时,A股本周闯关富时罗素,极可能会带来利好消息,形成对冲。

目前这三方面带来的OMO利率上行需求则不强。今年以来,我国经济增长面临的内外部压力加大,经济增速再度放缓,对稳增长诉求相应上升,货币政策微调放松,流动性管理目标回归“合理充裕”,金融监管更注重把握节奏和协调配合。这一过程中,货币市场利率中枢下行,主动向OMO利率收敛。月以来,银行间市场天回购利率DR持稳在.%一线,与天央行逆回购利率(.%)价差很小,甚至在部分时段低于央行逆回购利率。

美联储自年月启动本轮加息周期,至今已经加息次。

政策协调配合稳预期

在点阵图方面,美联储预期:

图片来源/图虫创意

年加息次;

公开市场操作终究要重启。月中旬随着税期影响加大,央行可能重启逆回购操作。届时,利率会否“补涨”?答案还是不会。

眼下,美联储月议息“靴子”落地,本周公开市场操作利率会否上调?答案几乎是肯定的——不会。最简单的理由是,周内已不大可能再开展公开市场操作,也就没有调整利率的机会。

实际上,加强财政货币政策的协调配合,已经成为当前从决策层到市场各方都非常关注的焦点。月日召开的国务院金融稳定发展委员会第三次会议强调,下一步做好金融工作需要把握好稳健中性的货币政策,加强金融部门与财政、发展改革部门的协调配合。

对此,中信证券固定收益首席分析师明明认为,年以来,公开市场操作作为央行精细化调整货币市场的政策工具被频繁使用,市场也将其作为观测货币政策信号的指标之一。回顾历史,央行曾分别于年月末、年月末、年月末、年年初、年月末及年月末连续个、个、个、个、个和个交易日暂停逆回购操作。本次逆回购自月日起暂停个工作日,暂停时间较长引发市场对于货币政策收紧的预期。

不过,鉴于黄金提前对利空的消化及其抗通胀的属性,长期依然看涨。

月日,央行在重启逆回购操作时强调“为对冲税期、政府债券发行缴款等因素”。而此前月日,央行在公开市场业务交易公告中同样明确表示:“为对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响,加强货币政策与财政政策的协调配合,维护银行体系流动性合理充裕,年月日人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作亿元,无逆回购操作。”

、房地产:或对买房者不利

对于未来一段时间的流动性状况,崔灼驹表示,综合众多因素考虑,月份资金面虽然不会出现过度宽松的局面,但也难以有大幅收紧的可能。相对来说,最大的风险点在于财政收入与支出时点上的错位将造成流动性市场产生摩擦,大体将维持适度宽松,预计压力最大的时点或在月内第三周出现,而超储率的高点预计在月末。

当前亦无上调条件

月日,央行再度暂停公开市场操作,亿元逆回购到期实现净回笼,为连续第日净回笼。但基于“削峰填谷”的思路,这恰恰说明当前流动性较充裕,甚至超出了央行的“合意状态”。央行表示,考虑到季末财政支出推动银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期等因素的影响,月日不开展公开市场操作。

随着月度税期高峰临近,央行继续通过公开市场操作给金融机构提供流动性支持。月日,央行开展亿元天期、亿元天期逆回购操作,操作力度进一步加大,全部实现净投放,为连续第三日净投放。本周央行公开市场操作净投放亿元,为最近八周最高。

图片来源/图虫创意

最后,年以来,货币市场利率持续高于公开市场操作利率,利差纠偏的需要为OMO利率上行提供了市场基础。央行称,公开市场操作利率小幅上行可适度收窄其与货币市场利率的利差,有助于修复市场扭曲,理顺货币政策传导机制。

月日,央行在重启逆回购操作时强调“为对冲税期、政府债券发行缴款等因素”。而此前月日,央行在公开市场业务交易公告中同样明确表示:“为对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响,加强货币政策与财政政策的协调配合,维护银行体系流动性合理充裕,年月日人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作亿元,无逆回购操作。”

从央行公开市场操作公告中不难看出,政策协调配合力度在进一步加大,这显然有助于稳定市场预期。特别是近期地方政府债券发行迎来高峰,市场预计,央行或将通过灵活开展逆回购、中期借贷便利等操作,为市场提供流动性支持,财政部门将加快财政库款划拨使用,货币市场流动性将保持合理充裕。

温彬认为,央行应该考虑两方面因素:一是稳增长和扩内需的需要;二是稳杠杆和稳汇率的需要。

二是月中旬企业缴税。虽然月是传统的财政净投放月份,但月中税素影响仍在,特别是月中旬企业缴税高峰和政府债发行高峰可能形成“双峰”叠加,共同推高财政库款,放大流动性回笼效应。

对于房地产市场来说,如果中国央行基准利率上调,必将增加人们的购房成本,尤其是已购房者,即便年初的基准利率已经确定,倘若央行加息,也将有可能带动明年的基准利率上调,从而导致每个月房贷月供的提升。

实际上,尽管此前连续暂停逆回购,但从近两个月市场情况来看,流动性整体依然保持充裕格局。从Shibor利率走势看,过去两个月,除了隔夜品种利率振荡明显外,其他各期限品种利率基本延续走低或持平的趋势。个月Shibor利率自月初跌破%之后,过去一个月持续维持在.%左右的历史低位。有研究认为,从历史上看,当个月Shibor利率处于%以下时,流动性均处于非常充裕的时期,市场流动性预期往往也非常乐观。

月日,央行重启公开市场逆回购操作,实施半个多月来首次净投放。分析人士认为,尽管月流动性面临多重因素扰动,但此次操作大概率宣告中旬“投放季”启动,对月内流动性不必担忧。月货币市场更大悬念在于月末公开市场操作利率会否有变,对此,各方莫衷一是。不过,在货币政策不会大幅收紧方面,市场共识依旧牢固。

市场人士表示,月中“投放季”如期来临,央行持续大力度操作,可对冲税期和政府债券发行缴款的影响,资金面料将保持平稳偏松,市场流动性预期较稳定。

实际上,尽管此前连续暂停逆回购,但从近两个月市场情况来看,流动性整体依然保持充裕格局。从Shibor利率走势看,过去两个月,除了隔夜品种利率振荡明显外,其他各期限品种利率基本延续走低或持平的趋势。个月Shibor利率自月初跌破%之后,过去一个月持续维持在.%左右的历史低位。有研究认为,从历史上看,当个月Shibor利率处于%以下时,流动性均处于非常充裕的时期,市场流动性预期往往也非常乐观。

不过今年月份美联储加息后,中国央行月日并未跟进。

从央行交易公告传递的信息来看,月底,央行多次提到月底财政支出增多;月初则反复表示流动性总量处于较高水平;月日以后称流动性处于合理充裕水平。这说明,从央行角度看,这段时期流动性要么是合理充裕,要么是“较高”,这个“较高”,显然是相对“合理充裕”来说的。

中银国际证券固收研究团队指出,前几次公开市场操作利率上调,发生在市场利率向上大幅偏离政策利率的情况下,但现阶段市场利率与政策利率价差较小。此时若上调公开市场操作利率,含义明显不同,此次不上调的概率要大一些。

月日,央行在重启逆回购操作时强调“为对冲税期、政府债券发行缴款等因素”。而此前月日,央行在公开市场业务交易公告中同样明确表示:“为对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素的影响,加强货币政策与财政政策的协调配合,维护银行体系流动性合理充裕,年月日人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作亿元,无逆回购操作。”

当前一段时期,央行对流动性调控的定调是“保持流动性合理充裕”,流动性是否偏离“合理充裕”,是央行开展公开市场操作的关键动因。

从央行交易公告传递的信息来看,月底,央行多次提到月底财政支出增多;月初则反复表示流动性总量处于较高水平;月日以后称流动性处于合理充裕水平。这说明,从央行角度看,这段时期流动性要么是合理充裕,要么是“较高”,这个“较高”,显然是相对“合理充裕”来说的。

年加息次;

虽然公开市场逆回购操作频次有所降低,但中期借贷便利却在增加,这也体现出央行“适当加大中长期流动性投放力度”的操作思路。央行不久前曾表示,年以来,央行综合运用存款准备金、中期借贷便利、抵押补充贷款等工具加大中长期流动性投放力度,金融机构中长期资金来源明显扩容,资产负债期限匹配程度提高,市场主体流动性预期改善,对满足实体经济中长期融资需求发挥了积极作用。

作为季月,月流动性面临较多因素影响,且主要影响月中下旬的流动性供求形势。因此,月内货币市场流动性不可谓没有挑战。但基于上述分析,只要央行流动性调控目标没有变化,经过央行适时适量调控,预计流动性不会持续、大幅偏离合理充裕。

二是月中旬企业缴税。虽然月是传统的财政净投放月份,但月中税素影响仍在,特别是月中旬企业缴税高峰和政府债发行高峰可能形成“双峰”叠加,共同推高财政库款,放大流动性回笼效应。

央行或将继续“按兵不动”

进一步看,二季度以来,全球经济增长再现分化,当前中美经济增长节奏不同步,货币政策取向出现差异,“跟随”美联储加息的必要性自然下降。这一点,在月美联储加息后已得到体现,目前情况并没有明显变化。

年加息次;

从央行交易公告传递的信息来看,月底,央行多次提到月底财政支出增多;月初则反复表示流动性总量处于较高水平;月日以后称流动性处于合理充裕水平。这说明,从央行角度看,这段时期流动性要么是合理充裕,要么是“较高”,这个“较高”,显然是相对“合理充裕”来说的。

面临四方面考验

三是季月监管考核。鉴于监管政策加强协调,季末金融监管考核的影响可能比年时有所减轻,但仍不容轻视。

这意味着,今年还会再加息次。

近期,地方债集中发行迎来高峰。统计显示,年月,地方政府债总发行量高达.亿元,为年月以来最高;净融资额达到.亿元,为年月以来最高。

三是季月监管考核。鉴于监管政策加强协调,季末金融监管考核的影响可能比年时有所减轻,但仍不容轻视。

市场人士表示,此轮央行连续天暂停逆回购操作,引发市场各方对于政策方向的担忧,市场流动性近日也一度较之前出现边际紧张。本次央行公开市场逆回购操作重启,显然意在维护流动性合理充裕,稳定市场各方预期。从月份来看,扰动流动性的因素不多,银行间市场流动性依然将保持合理充裕。而随着近期地方债的集中发行,政策协调配合度的提高成为市场亮点。

放松比收紧的概率要大

政策声明显示,美联储对经济更为乐观,认为劳动力市场和经济扩张表现均为“强劲”(strong),并重申了渐进加息和前景面临的风险大致平衡。

对此,中信证券固定收益首席分析师明明认为,年以来,公开市场操作作为央行精细化调整货币市场的政策工具被频繁使用,市场也将其作为观测货币政策信号的指标之一。回顾历史,央行曾分别于年月末、年月末、年月末、年年初、年月末及年月末连续个、个、个、个、个和个交易日暂停逆回购操作。本次逆回购自月日起暂停个工作日,暂停时间较长引发市场对于货币政策收紧的预期。

维护流动性合理充裕

中国外汇投资研究院院长谭雅玲:

月货币市场的更大看点在于公开市场操作利率。月底,美联储将召开新一次议息会议。市场基本认定,美联储将在此次会议上加息。不确定的则是,我国公开市场操作利率会否跟随上调。对此,研究机构莫衷一是。

汇率、A股、房地产、黄金...

月日,央行再度暂停公开市场操作,亿元逆回购到期实现净回笼,为连续第日净回笼。但基于“削峰填谷”的思路,这恰恰说明当前流动性较充裕,甚至超出了央行的“合意状态”。央行表示,考虑到季末财政支出推动银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期等因素的影响,月日不开展公开市场操作。

市场普遍认为,美联储加息对A股市场冲击不大。

政策协调配合稳预期

实际上,加强财政货币政策的协调配合,已经成为当前从决策层到市场各方都非常关注的焦点。月日召开的国务院金融稳定发展委员会第三次会议强调,下一步做好金融工作需要把握好稳健中性的货币政策,加强金融部门与财政、发展改革部门的协调配合。

中银国际证券分析师崔灼驹表示,月份,地方债发行会进一步升至高峰,月份置换债与新增债合计发行.亿元,预计月份上升到万亿至.万亿元。但收入不是目的,目的是推进支出加快,因此全月财政支出的力度仍将会相对较大,如果按全月来看,月份财政对流动性的影响为正面。但值得注意的是,收入与支出时点上的错位将造成流动性市场产生摩擦,月内第三周缴税与发债叠加时期预计将为流动性低点。

自月日央行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作后,至月日,央行连续天暂停了逆回购操作。

公开市场操作终究要重启。月中旬随着税期影响加大,央行可能重启逆回购操作。届时,利率会否“补涨”?答案还是不会。

最后,年以来,货币市场利率持续高于公开市场操作利率,利差纠偏的需要为OMO利率上行提供了市场基础。央行称,公开市场操作利率小幅上行可适度收窄其与货币市场利率的利差,有助于修复市场扭曲,理顺货币政策传导机制。

央行逆回购交易持续停摆、中期借贷便利(MLF)到期仅等量续做,加上定向正回购传闻,月下旬以来,市场流动性预期出现微妙变化。

中金公司相关分析表示,债市的短期焦点和矛盾,在于地方债的集中供给以及货币政策的微调,供需矛盾抑制收益率的进一步下行。该分析认为,如果有货币政策的配套措施,那么供给的冲击压力会小一些;如果没有明显的配套措施,那么收益率可能会有一定幅度的回升。

德国商业银行(Commerzbank)表示,如果美联储主席鲍威尔及其他政策制定者比市场预期的更温和,黄金可能会得到提振。

图片来源/图虫创意会议还更新了美联储官员们的利率预期点阵图。

分析人士认为,央行操作、公告讯息、市场利率的交叉验证表明,央行维持流动性合理充裕的目标未变。基于这一目标,央行对流动性进行双向调节的做法也没有大的变化。虽然月流动性供求存在不少扰动因素,但流动性保持松紧有度是大概率事件。

不过,鉴于黄金提前对利空的消化及其抗通胀的属性,长期依然看涨。

目前这三方面带来的OMO利率上行需求则不强。今年以来,我国经济增长面临的内外部压力加大,经济增速再度放缓,对稳增长诉求相应上升,货币政策微调放松,流动性管理目标回归“合理充裕”,金融监管更注重把握节奏和协调配合。这一过程中,货币市场利率中枢下行,主动向OMO利率收敛。月以来,银行间市场天回购利率DR持稳在.%一线,与天央行逆回购利率(.%)价差很小,甚至在部分时段低于央行逆回购利率。

会如何影响你的投资?

一是政府债券发行缴款。月仍处于地方债发行高峰期,加上国债,政府债料保持集中供给,而政府债发行缴款,是资金从银行体系流向央行的过程,会造成流动性回笼。

二是月中旬企业缴税。虽然月是传统的财政净投放月份,但月中税素影响仍在,特别是月中旬企业缴税高峰和政府债发行高峰可能形成“双峰”叠加,共同推高财政库款,放大流动性回笼效应。

维护流动性合理充裕

央行逆回购交易持续停摆、中期借贷便利(MLF)到期仅等量续做,加上定向正回购传闻,月下旬以来,市场流动性预期出现微妙变化。

自月日央行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作后,至月日,央行连续天暂停了逆回购操作。

四季度,央行或推出“加息降准”的政策组合

OMO的悬念与共识

值得一提的是,之前为了降低美联储加息带来的负面影响,香港汇丰银行宣布,从月日起提高港元、美元、人民币定期存款利率。于是,港元汇率大幅飙升,一举突破.中位线。

二是月中旬企业缴税。虽然月是传统的财政净投放月份,但月中税素影响仍在,特别是月中旬企业缴税高峰和政府债发行高峰可能形成“双峰”叠加,共同推高财政库款,放大流动性回笼效应。

自月日央行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作后,至月日,央行连续天暂停了逆回购操作。

近期,地方债集中发行迎来高峰。统计显示,年月,地方政府债总发行量高达.亿元,为年月以来最高;净融资额达到.亿元,为年月以来最高。

从货币市场利率指标上看,月下旬到月上旬,银行间市场代表性的天期回购利率DR保持在.%一线,月初一度跌破.%,最低至.%。市场基本认为,.%-.%的DR属于央行“合意区间”,对应着流动性“合理充裕”的状态。过去几周,流动性在某些程度上偏离了合理充裕范畴。

当前亦无上调条件

面临四方面考验

余永定表示,中国股市主要是对中国经济本身的反应,不是对外部冲击的反应。

当前一段时期,央行对流动性调控的定调是“保持流动性合理充裕”,流动性是否偏离“合理充裕”,是央行开展公开市场操作的关键动因。

汇率、A股、房地产、黄金...

美联储主席鲍威尔(图片来源/新华社)

公开市场操作终究要重启。月中旬随着税期影响加大,央行可能重启逆回购操作。届时,利率会否“补涨”?答案还是不会。

市场人士表示,此轮央行连续天暂停逆回购操作,引发市场各方对于政策方向的担忧,市场流动性近日也一度较之前出现边际紧张。本次央行公开市场逆回购操作重启,显然意在维护流动性合理充裕,稳定市场各方预期。从月份来看,扰动流动性的因素不多,银行间市场流动性依然将保持合理充裕。而随着近期地方债的集中发行,政策协调配合度的提高成为市场亮点。

近期,地方债集中发行迎来高峰。统计显示,年月,地方政府债总发行量高达.亿元,为年月以来最高;净融资额达到.亿元,为年月以来最高。

“为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,年月日人民银行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作。”月日,央行发布公告称,当日开展亿元逆回购操作。

对于我国货币政策来说,目前市场讨论更多的是要不要继续放松,而不是要不要收紧的问题。

开开停停的奥秘

当前亦无上调条件

社科院学部委员余永定:

美联储加息,人民银行会否上调公开市场操作(OMO)利率?答案是:不会!一则,周内已不大可能再开展公开市场操作,也就没有调整利率的机会。二则,当前中美经济与政策周期不同步,我国货币政策不具备转向基础,OMO利率与市场利率价差很小,后续“追加调整”的可能性同样很小。

社科院学部委员余永定表示,美联储加息,对人民币汇率肯定会产生一点压力。在其他条件不变的情况下,人民币贬值的压力会上升,但此次美联储加息对人民币汇率的影响恐怕也不会太大。这是因为,市场早就已经预料到美联储会加息个百分点。

中信证券固收研究团队认为,出于稳定汇率的考虑,本月中美货币政策有望再现联动,央行大概率会上调公开市场操作利率BP。华创证券固收研究报告也称,不排除届时我国公开市场操作利率出现联动上调。

市场人士表示,此轮央行连续天暂停逆回购操作,引发市场各方对于政策方向的担忧,市场流动性近日也一度较之前出现边际紧张。本次央行公开市场逆回购操作重启,显然意在维护流动性合理充裕,稳定市场各方预期。从月份来看,扰动流动性的因素不多,银行间市场流动性依然将保持合理充裕。而随着近期地方债的集中发行,政策协调配合度的提高成为市场亮点。

业内人士表示,当央行说“银行体系流动性总量处于较高水平”时,并非仅指流动性处于较为充裕状态,而且表明流动性总量已较“合理充裕”水平更高,自然就没有必要继续投放资金。

月日,央行重启公开市场操作,当次开展亿元天期逆回购操作;日,央行开展亿元天期和亿元天期逆回购操作;日,天期和天期逆回购操作量均进一步增加。因本周无央行逆回购到期,这些资金全部实现净投放。本周央行通过公开市场操作累计净投放亿元,为最近八周的最大净投放。即便考虑到月日有亿元中央国库现金管理到期,央行仍实现净投放亿元。

自月日央行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作后,至月日,央行连续天暂停了逆回购操作。

对此,中信证券固定收益首席分析师明明认为,年以来,公开市场操作作为央行精细化调整货币市场的政策工具被频繁使用,市场也将其作为观测货币政策信号的指标之一。回顾历史,央行曾分别于年月末、年月末、年月末、年年初、年月末及年月末连续个、个、个、个、个和个交易日暂停逆回购操作。本次逆回购自月日起暂停个工作日,暂停时间较长引发市场对于货币政策收紧的预期。

这是央行自月日连续天暂停逆回购操作后,重启公开市场逆回购操作。在此期间,央行曾进行了两次中期借贷便利(MLF)操作和一次国库现金定存招标。

近期,地方债集中发行迎来高峰。统计显示,年月,地方政府债总发行量高达.亿元,为年月以来最高;净融资额达到.亿元,为年月以来最高。

总之,月影响流动性供求的因素较多,且影响主要集中在中下旬。但反过来看,这段时间可能成为央行对流动性进行逆向调控的时期。

但市场普遍认为,经济仍然存在下行风险,目前货币政策尚不具备转向基础,政策放松比收紧的概率要大。一旦基本面出现明显不利变化,政策该放松时还会放松。另外,当前民企、小微企业融资环境仍较为紧张,民企债务违约时有发生,后续不排除在保持流动性总量的同时,实施定向放松的可能性,比如以定向降准置换MLF存量。

中信证券固收研究团队认为,出于稳定汇率的考虑,本月中美货币政策有望再现联动,央行大概率会上调公开市场操作利率BP。华创证券固收研究报告也称,不排除届时我国公开市场操作利率出现联动上调。

央行逆回购交易持续停摆、中期借贷便利(MLF)到期仅等量续做,加上定向正回购传闻,月下旬以来,市场流动性预期出现微妙变化。

当前一段时期,央行对流动性调控的定调是“保持流动性合理充裕”,流动性是否偏离“合理充裕”,是央行开展公开市场操作的关键动因。

虽然公开市场逆回购操作频次有所降低,但中期借贷便利却在增加,这也体现出央行“适当加大中长期流动性投放力度”的操作思路。央行不久前曾表示,年以来,央行综合运用存款准备金、中期借贷便利、抵押补充贷款等工具加大中长期流动性投放力度,金融机构中长期资金来源明显扩容,资产负债期限匹配程度提高,市场主体流动性预期改善,对满足实体经济中长期融资需求发挥了积极作用。

三是季月监管考核。鉴于监管政策加强协调,季末金融监管考核的影响可能比年时有所减轻,但仍不容轻视。

美元指数:短线下挫,一度跌破关口后反弹。

中国外汇投资研究院院长谭雅玲:

中国外汇投资研究院院长谭雅玲:

作为季月,月流动性面临较多因素影响,且主要影响月中下旬的流动性供求形势。因此,月内货币市场流动性不可谓没有挑战。但基于上述分析,只要央行流动性调控目标没有变化,经过央行适时适量调控,预计流动性不会持续、大幅偏离合理充裕。

在美联储加息、人民币面临贬值的压力下,中国央行是否会跟进“加息”呢?

月日,央行重启公开市场操作,当次开展亿元天期逆回购操作;日,央行开展亿元天期和亿元天期逆回购操作;日,天期和天期逆回购操作量均进一步增加。因本周无央行逆回购到期,这些资金全部实现净投放。本周央行通过公开市场操作累计净投放亿元,为最近八周的最大净投放。即便考虑到月日有亿元中央国库现金管理到期,央行仍实现净投放亿元。

当前一段时期,央行对流动性调控的定调是“保持流动性合理充裕”,流动性是否偏离“合理充裕”,是央行开展公开市场操作的关键动因。

中国没必要跟进美国加息

图片来源/图虫创意

值得一提的是,之前为了降低美联储加息带来的负面影响,香港汇丰银行宣布,从月日起提高港元、美元、人民币定期存款利率。于是,港元汇率大幅飙升,一举突破.中位线。

图片来源/图虫创意

政策声明显示,美联储对经济更为乐观,认为劳动力市场和经济扩张表现均为“强劲”(strong),并重申了渐进加息和前景面临的风险大致平衡。

对于我国A股市场来说,国内的各影响因素仍占据主导,美联储加息对A股市场的影响不会很大,投资者无需过度担忧。

中银国际证券固收研究团队指出,前几次公开市场操作利率上调,发生在市场利率向上大幅偏离政策利率的情况下,但现阶段市场利率与政策利率价差较小。此时若上调公开市场操作利率,含义明显不同,此次不上调的概率要大一些。

那么,美联储加息会对市场产生怎样的影响?又会如何影响我们的投资呢?

年不加息。

年加息次;

同时,A股本周闯关富时罗素,极可能会带来利好消息,形成对冲。

月日,央行重启公开市场逆回购操作,实施半个多月来首次净投放。分析人士认为,尽管月流动性面临多重因素扰动,但此次操作大概率宣告中旬“投放季”启动,对月内流动性不必担忧。月货币市场更大悬念在于月末公开市场操作利率会否有变,对此,各方莫衷一是。不过,在货币政策不会大幅收紧方面,市场共识依旧牢固。

“为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,年月日人民银行以利率招标方式开展了亿元逆回购操作。”月日,央行发布公告称,当日开展亿元逆回购操作。

同时,A股本周闯关富时罗素,极可能会带来利好消息,形成对冲。

不过今年月份美联储加息后,中国央行月日并未跟进。

实际上,尽管此前连续暂停逆回购,但从近两个月市场情况来看,流动性整体依然保持充裕格局。从Shibor利率走势看,过去两个月,除了隔夜品种利率振荡明显外,其他各期限品种利率基本延续走低或持平的趋势。个月Shibor利率自月初跌破%之后,过去一个月持续维持在.%左右的历史低位。有研究认为,从历史上看,当个月Shibor利率处于%以下时,流动性均处于非常充裕的时期,市场流动性预期往往也非常乐观。

二是指以逆回购、MLF等为代表的货币政策工具操作利率。

回顾年月以来的历次OMO利率上行,经济复苏力度增强构成共同的宏观背景,金融监管与货币政策边际收紧构成共同的政策背景,公开市场利率与市场利率的价差较大则构成共同的市场背景。

月日,央行再度暂停公开市场操作,亿元逆回购到期实现净回笼,为连续第日净回笼。但基于“削峰填谷”的思路,这恰恰说明当前流动性较充裕,甚至超出了央行的“合意状态”。央行表示,考虑到季末财政支出推动银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期等因素的影响,月日不开展公开市场操作。

因此,有分析人士,预计短期内黄金价格将会继续走弱。

实际上,加强财政货币政策的协调配合,已经成为当前从决策层到市场各方都非常关注的焦点。月日召开的国务院金融稳定发展委员会第三次会议强调,下一步做好金融工作需要把握好稳健中性的货币政策,加强金融部门与财政、发展改革部门的协调配合。

美国年期国债:收益率短线下跌。

但着眼于四季度,央行仍有可能小幅上调包括逆回购和中期借贷便利(MLF)在内的公开市场操作利率,同时继续实施次至次置换式降准,即推出“加息降准”的政策组合。

从央行公开市场操作公告中不难看出,政策协调配合力度在进一步加大,这显然有助于稳定市场预期。特别是近期地方政府债券发行迎来高峰,市场预计,央行或将通过灵活开展逆回购、中期借贷便利等操作,为市场提供流动性支持,财政部门将加快财政库款划拨使用,货币市场流动性将保持合理充裕。

德国商业银行(Commerzbank)表示,如果美联储主席鲍威尔及其他政策制定者比市场预期的更温和,黄金可能会得到提振。

央行逆回购交易持续停摆、中期借贷便利(MLF)到期仅等量续做,加上定向正回购传闻,月下旬以来,市场流动性预期出现微妙变化。

而对于此次央行是否会跟随“加息”,市场上持不“加息”的观点相对较多。

而从央行近期公开市场操作看,尽管近一个多月央行大部分时间暂停了逆回购,但却加大了MLF的操作。月日,央行开展了亿元MLF操作,完成对当月到期MLF的续做;月日,央行再次开展MLF操作,这是月第二次MLF操作。月日,央行开展亿元年期MLF操作,完全对冲当日到期量。有市场机构预计,不排除月下旬可能还会有第二次MLF操作。

分析人士认为,央行操作、公告讯息、市场利率的交叉验证表明,央行维持流动性合理充裕的目标未变。基于这一目标,央行对流动性进行双向调节的做法也没有大的变化。虽然月流动性供求存在不少扰动因素,但流动性保持松紧有度是大概率事件。

政策协调配合稳预期

当前一段时期,央行对流动性调控的定调是“保持流动性合理充裕”,流动性是否偏离“合理充裕”,是央行开展公开市场操作的关键动因。

谭雅玲表示,综合各种因素判断,我国央行或将继续按兵不动,保持政策利率的稳定。


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